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发布日期：2024-11-30 05:11 点击次数：116
起原：市值风浪半岛彩票
站队换电定约。
作家 | 扶苏
剪辑 | 小白
近日，曹操出行（“公司”）更新了港股招股书。
公司或将成为继嘀嗒出行（02559.HK）、如祺出行（09680.HK）之后，第三家登陆港股的网约车平台。
公司的体量远超上述两家。2023年，公司、嘀嗒出行和如祺出行的营收，诀别为107亿元、8亿元和22亿元。
据弗若斯特沙利文，按2023年的GTV（平台总交往额）计，公司是国内第三大网约车平台，仅次于滴滴和T3出行。
滴滴曾于2021年6月在好意思股上市，但于次年退市，再未露出重新IPO筹划；
T3出行曾默示筹划于港股或A股上市，当前尚未递交招股书。
公司诱惑投资者缓和的场合，还在于其私有的定制车队款式，以及与祯祥集团的密切配合。
在招股书中，公司把上述两点，视为其在竞争热烈的网约车行业中脱颖而出的枢纽。
（起原：公司招股书）
公司确实作念对了吗？
祯祥集团孵化的网约车平台
01 IPO募资环节用途是买车
国内网约车行业的竞争面容，可用“一超多弱”来详细：以滴滴为主导，其余参与者高度竞争。
据交通部数据，放胆2024年8月末，国内共有359家取得筹备许可的网约车平台。
（起原：中邦交通新闻网）
据弗若斯特沙利文，以2023年的GTV计，前五大参与者共占90.6%的市集份额。其中，行业龙头滴滴独占75.5%的市集份额。
其余参与者的市集份额，均为个位数百分比：第二名的T3出行和第三名的公司，诀别为6.2%和4.8%。
（起原：公司招股书）
公司建立于2015年，领先在杭州运营网约车业务，放胆2024年6月末，其业务已遮掩国内83个城市，并以一、二线城市为主，占到GTV的95%以上。
（起原：公司招股书）
从2022年起，公司运行参加定制车，放胆2024年6月末，在29个城市领有跳跃3.3万辆的定制车，为国内限制最大的定制车队。
定制车GTV占公司GTV的比重，从2022年的5%，赶紧普及至2023年的20%，于2024年上半年达到26%。
（起原：公司招股书）
当前，公司仍在收敛普及定制车在车队中的举座浸透率，大有All in定制车的态势。
公司IPO募资的环节用途，恰是采购更多的定制车辆。
据露出，公司拟在2024-2027年累计采购3万辆定制车，使放胆2027年末的定制车数目达到6.1万辆，较现存数目增长85%。
（起原：公司招股书）
在风浪君看来，公司的扮装定位，更接近于线上化的出租车企业，而非典型的分享出行平台。
而这似乎也背离了分享出行行业应用私家车闲置资源的初志。
02 定制车采选换电款式
值得一提的还有公司的鼓吹布景。
在招股书中，公司将自家界说为“由祯祥集团孵化的中国网约车平台”。
（起原：公司招股书）
祯祥集团为寰宇最大的汽车集团之一，领有祯祥汽车（00175.HK）、领克、极氪、沃尔沃、极星、路特斯等汽车品牌，其独创东谈主和董事长为李书福。
放胆IPO前，李书福为公司控股鼓吹，抓股83.9%；第二大鼓吹为领有苏州市国资布景的相城相行创投，抓股7.4%。
（起原：公司招股书）
公司参加运营的定制车，包括“枫叶80V”和“曹操60”两款，均由祯祥集团诡计、出产及销售。
这两款新动力汽车均采选换电款式，可在换电站内完成60秒换电。
而为公司定制车提供换电复古的换电站蚁集，通常由祯祥集团运营，当前在国内26个城市共有320家换电站。
（起原：公司招股书）
公司为何加入了“换电定约”？
公司的事理是：国内分享出行行业的参与者，濒临着盈利艰苦的近况。其合计，借助换电款式的定制车缩小车辆TCO（车辆的抓有和使用成本），是普及盈利才能的枢纽。
（起原：公司招股书）
据弗若斯特沙利文，在分享出行行业中，纯电动汽车和燃油车的每月TCO，诀别是4937元和7159元，其中各别主要来自动力补给成本。
（起原：公司招股书）
时常上，网约车司机每天的办事时分约为10个小时，车辆每天需补能1.1次。
典型的纯电动汽车时常花消较万古分才能充满电，而换电架构的电动汽车不错赶紧完成换电，后者可大幅加多车辆的营运时分，从而加多司机的收入。
公司称，与分享出行中使用的典型纯电动汽车比较，其定制车的平均TCO可缩小36.4%。
据露出，枫叶80V的TCO为每公里0.53元，较典型纯电动汽车减少33%；
曹操60的TCO为每公司0.47元，较典型纯电动汽车减少40%。
（起原：公司招股书）
说真话，风浪君在2024年看到公司这套说辞的时候，挺迷茫若失的：
快速充电桩不是一经遍地可见了吗？司机前去换电站的耗时不需要推敲了吗？
趁便一提，2023年11月，祯祥集团与一直坚抓换电款式的蔚来（NIO.N），签署了换电政策配合条约，两边书记在换电电板门径、换电时期、换电服务蚁集建立及运营、换电车型研发及定制等范畴进行配合。
这梗概才是公司站队“换电定约”的原因。
此外，祯祥集团还为公司提供车服服务。
放胆2024年6月末，由135家祯祥授权汽车维修店组成的蚁集，为公司的悉数车辆提供售后市集治愈及维修服务。
不错说，祯祥集团深度参与了公司生意款式的全生命周期。
缩小司机补贴，盈利改善
01 运力配合资伴是基本盘
2021-2023年，公司营收从72亿元增至107亿元。其中，2022年受疫情影响，同比增7%，2023年同比增40%。
（起原：公司招股书）
公司营收主要来自网约车的出行服务，占比一直跳跃90%，2024年上半年为93%。
出行服务细分为三类：“曹操出行”品牌下的惠选服务和专车服务，以及“弁冕出行”品牌。
惠选服务：主打经济实惠、通俗发放，定制车使用“曹操60”车型；
专车服务：提供更高水平的舒限制和服务质料，定制车使用“枫叶80”车型；
弁冕出行：司机需经受品牌培训，使用更高端的LEVC TX5车型。
惠选服务是公司出行服务的中枢。2024年上半年，公司平台GTV为71亿元，其中66亿元来自惠选服务，占比高达93%。
（起原：公司招股书）
此外，公司还向运力配合资伴提供车辆租出服务，以及向运力配合资伴、平定车队运营商及个东谈主司机销售车辆。
2024年上半年，车辆租出和车辆销售诀别占营收的1.3%和5.1%。
（起原：公司招股书）
所谓“运力配合资伴”，可粗造交融为网约车平台的“外包服务商”，后者时常自行招募和科罚司机，并通过公司的平台接单。
据露出，公司按GTV的2.5%-3%向运力配合资伴支付佣金。
（起原：公司招股书）
当前，运力合资伙伴仍是公司的基本盘，2024年上半年孝敬了平台68%的GTV。
（起原：公司招股书）
02 过度依赖团聚平台
2023年，公司的举座毛利率初次由负转正，为5.8%；2024年上半年，举座毛利率为7.0%。
（起原：公司招股书）
举座毛利率的改善，主淌若平台“卷”司机的效用。换言之，公司的作念法是，缩小司机的每单抽成，并促使司机每小时完成比之前更多的订单。
公司销售成本的最大组成项，一直是出行服务的司机收入及补贴。
据露出，公司收入及补贴占出行服务收入的比重，自2022年的84%逐步下滑至2024年上半年的78%。
同期，司机每小时平均收入从2022年的30.9元，逐步增至2024年上半年的37.2元。
（起原：公司招股书）
连年来，网约车平台围绕需求端用户流量的争夺愈发热烈。这也体当今：公司日益依赖第三方团聚平台以得回订单。
当前，公司的自营渠谈包括曹操出行APP、弁冕出行APP，以及微信和支付宝上的曹操出行及弁冕出行小要领。
与此同期，公司还与高德、好意思团这类大型团聚平台配合，以接登第户的在线预约搭车订单。
公司来自团聚平台的订单占GTV的比重，从2021年的44%，大幅普及至2023年的74%，于2024年上半年进一步普及至83%。
（起原：公司招股书）
公司对团聚平台的高度依赖，并不合乎行业近况。2023年，国内分享出行行业通过团聚平台执行的网约车订单比例为30%。
（起原：公司招股书）
不外，团聚平台与网约车平台的配合，不具备独家性。
用户使用团聚平台叫车时，可选拔的网约车平台时常有十数家。而客单价越低的网约车平台，在团聚平台上的名次越靠前，这也意味着越容易促进订单成交。
（某团聚平台页面）
在风浪君看来，过度依赖团聚平台，是网约车平台败落品牌影响力和用户粘性的体现，也容易使本人堕入“价钱战”。
从永久来看，公司或将濒临业务快速增长和盈利抓续改善的两难。
千里重的债务背负
2021年起，公司的净亏蚀逐年缩减，但于今尚未盈利。
2023年和2024年上半年，公司的净亏蚀诀别为19.8亿元和7.8亿元，对应净利润率诀别为-18.6%和-12.6%。
（起原：公司招股书）
不外，公司的净亏蚀主要来自司帐层面，尤其是物业、厂房及斥地折旧用度占到大头，后者于2023年和2024年上半年诀别为6.6亿元和3.5亿元。
如果剔除财富的折旧和摊销用度、股权激发用度、金融欠债的公允价值变动损益等非现款用度的影响，公司则在2023岁首次完了经治愈EBITDA的扭亏为盈。
2023年和2024年上半年，公司经治愈EBITDA诀别为1.1亿元和9199万元，对应经治愈EBITDA率诀别为1.0%和1.5%。
（起原：公司招股书）
公司的筹备手脚现款流净额也有昭彰好转，于2023年起由负转正至1.4亿元，2024年上半年为1.2亿元。
（起原：公司招股书）
需要介怀的是，尽管公司盈利才能和现款流均有所改善，但在宏大的债务压力眼前如同杯水舆薪。
连年来，公司的定制车队日益延迟，这意味着无数的前期成本投资。
一直以来，公司主要通过各式债务融资为购买车辆和运营提供资金，包括财富复古证券及财富复古单据、银行借款、保理借款以及关联方贷款。
这导致公司的有息债务逐年增长，放胆2024年6月末高达85亿元，期末的财富欠债率和有息欠债率诀别达到224%和167%。
（起原：公司招股书）
其中，财富复古证券及财富复古单据是公司有息债务的最大组成部分，放胆2024年8月末为56亿元，占公司有息债务的66%。
据露出，公司曾刊行多批财富复古证券及财富复古单据，期限为2-3年，固定年利率为2.5%-4.9%，按季度偿还本金及利息，并均由祯祥集团担保。
放胆2024年8月末，公司财富复古证券及财富复古单据中的32亿元本息，将于1年内到期。
总的来看，公司一年内到期的短期借款及永久借款的短期部分，高达54亿元。
（起原：公司招股书）
放胆2024年6月末，公司的现款及现款等价物为15亿元。以公司当前的造血才能和流动资金，思要还清现存债务，果决至极劳苦。
更令东谈主担忧的是，公司的债务水平，有像“滚雪球”般收敛积贮的趋势。
据露出，2024年5月，公司朝上交所递交了新的财富复古证券刊行苦求，金额为70亿元，当前处于受理阶段。
（起原：公司招股书）
国内网约车行业的竞争面容至极狞恶，从市集鸠集度来看，除了滴滴，其他参与者齐不具备昭彰的限制效应。
而公司压下重注的换电定制车门路，究竟能否助其破局，仍待时分考据。
现阶段，公司在千里重的债务压迫下，走进二级市集，更像是短期续命之举。
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